中信证券发布研报认为，美国12月通胀继续回落，CPI环比增速转为负值，主要由能源项拖累，符合市场预期。住宅项依然是通胀的最主要贡献项，核心服务价格存在黏性。预计通胀读数短期将在非核心项价格带动下继续回落，联储加息步伐进一步放缓至25bps概率较大，未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动。当前美债收益率暂时缺乏进一步大幅下行空间。

美国2022年12月通胀继续回落，CPI环比转负，各项读数均符合市场预期，可能距离联储对于通胀“令人信服地下降”的标准更近一步。

美国2022年12月CPI季调后环比下降0.1%，是2020年5月以来首次回到负值区间，主要由能源项拖累;核心CPI季调后环比上涨0.3%，较前值0.2%反弹。具体到三分法来看：

1)食品价格环比增速由11月的0.5%进一步放缓至0.3%，贡献了0.037个百分点的涨幅。

2)能源价格延续跌势，12月环比大幅下降4.5%，形成0.354个百分点的拖累。这主要是由于汽油指数环比大幅下降9.4%，而天然气指数和电力指数则再次反弹，12月分别环比上涨3.0%和1.0%。

3)核心项环比增速出现反弹，12月环比涨幅0.3%，贡献了0.237个百分点的涨幅。这主要是由于住宅项价格继续上行，12月环比上升0.8%，贡献0.262个百分点的涨幅，住宅项的同比涨幅7.5%是1982年7月以来最大值。不过，随着美联储继续加息，预计美国房地产市场降温的影响将会逐渐传递至住宅项，住宅项价格增速在中长期回落的趋势是确定的。另外，除住宅项外的核心项环比下降0.1%，其中二手车价格环比下降2.5%，是连续第六个月环比为负;新车价格也再次出现环比下降，降幅0.1%。

通胀在除住宅外的服务项出现黏性。

12月核心服务项价格增速和除住宅的核心服务项价格增速均有所反弹。除住宅项外的服务项同比上升7.4%(11月为7.3%)，显示持续紧俏的劳动力市场对通胀回落形成阻碍，美国服务业通胀存在黏性。美国职缺失业比(每一位失业者对应的职位空缺数)仍处于1.7左右，12月失业率回落至3.5%，且与12月CPI数据同时发布的初请失业金人数和续请失业金人数双双少于预期，显示劳动力市场韧性仍然较强。我们认为美债收益率在降至当前的3.5%后暂无进一步大幅下行的空间。

美国通胀短期延续回落趋势，联储加息步伐或将进一步放缓至25bps，未来市场走势或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈波动。

短期来看，汽油价格的大幅回落使美国CPI延续回落趋势，并出现近3年来首次同比负增长，环比为负的CPI读数能支持联储继续缩小加息步伐。结合CPI数据公布后费城联储主席哈克“有迹象显示通胀降温、预计2023年核心通胀率将降至3.5%”的表态，预计在1月末2月初的议息会议上，美联储加息步伐放缓至25bps的概率较大。中长期来看，在劳动力市场充分降温前，美国未来通胀走势的关键将在于除住宅项外的核心服务价格走势。未来美国通胀走势的关键在于就业市场，市场或将在通胀回落和就业紧俏之间博弈。

关键词： 市场预期 通货膨胀 联储加息 食品价格环比